• 估值方式：焦点营业赐与2026年预期市盈率23倍（此前为25倍，考虑下逛增速略放缓但产物布局优化，参考5年汗青平均市盈率）；人形机械人营业方面，假设全球人形机械人销量超100万台时，该营业实现10亿元人平易近币收入，赐与市销率（P/S）5倍测算估值（表现持久增加潜力，抵消使用周期较长的影响）。

　　• 上行风险：市场份额提拔陪伴利润率改善；2025岁尾至2026岁首年月推出智能机械人新品；获取焦点客户订单；机械人板块市场情感升温；2026年3月无望纳入港股通。焦点客户流失；限售股解禁；智能机械人产物推出延迟；人形机械人/机械人板块情感走弱。

　　• 摩根士丹利概念：人形机械人规模化量产仍需时间，但中国政策支撑将鞭策部门场景试点；短期更看好部件厂商（手艺壁垒高、业绩兑现快），笼盖标的中首选汇川手艺（视觉、活动节制劣势显著）；智能机械人（协做机械人、自从挪动机械人AMR等）当前增加更快，极智嘉（AMR仓储处理方案）是该范畴优选标的。中持久仍依赖进口的产物品类、中国厂商全球扩张潜力。

　　美国投资者对中国的关心不再局限于热点话题人形机械人，而是延长至整个工业板块，特别聚焦工业科技范畴。当前美国投资者对中国工业股持仓较低，遍及正在寻找优良、持久的投资标的，而非短期买卖机遇。取亚洲投资者分歧，美国投资者较少关心价钱合作，更聚焦“市场份额款式”“全球扩张潜力”“持久成长逻辑”三大焦点问题，此中。

　　• 估值方式：基准景象下，赐与2026年预期市销率11倍，较人形机械人及从动驾驶可比公司平均市销率13。7倍折价约20%（此前折价30%），次要因仓储人形/智能机械人市场规模（TAM）相对较小。

　　• 投资者焦点疑问：人形机械人现实使用落地时间、初始使用场景、中美手艺差距、财产链投资机遇（集成商vs部件商）、政策支撑力度。

　　• 投资者焦点疑问：中国工程机械上行周期持续时间取强度、次要厂商合作力对比、中国品牌全球扩展取前景。

　　摩根士丹利认为，美国投资者对中国工业股的关心正从“热点逃逐”转向“价值挖掘”，规避“产能过剩”“海外需求不及预期”等风险。

　　• 估值方式：焦点营业赐与2026年预期市盈率35倍（参考2016-2019年估值程度，即供给侧后需求暖和苏醒、分析得出方针价95元人平易近币。

　　• 下行风险：高端从动化产物研发失败，低端产物因合作激烈导致平均售价（ASP）下滑；原材料价钱上涨导致毛利率降幅超预期。

　　• 上行风险：宏不雅经济苏醒超预期，带动从动化产物需求增加；搭载公司电控系统的电动汽车2025年销量超预期。

　　• 摩根士丹利概念：全球工程机械行业正处于苏醒周期，上行趋向将带动全行业业绩改善（“普涨效应”）；笼盖标的中首选三一沉工（全球市占率领先，海外结构完美），其次为恒立液压（焦点部件合作力强）。

　　• 市场关心标的：中国标的中，绿的谐波（688017。SS）、三花智控（002050。SZ）、汇川手艺、恒立液压（601100。SS）、浙江双环（002472。SZ）被屡次提及；海外标的中，日本哈默纳科（6324。T）是最受关心的部件商。

　　• 摩根士丹利概念：中国从动化品牌正在本土市场份额将持续提拔，估计从2024年的不脚50%升至2030年的65%-70%，届时全球扩张将加快；笼盖标的中汇川手艺表示凸起，其产物矩阵完美，且正在高端范畴替代进度领先。

　　• 上行风险：中国制制业盈利能力改善，鞭策企业本钱开支添加；PCB范畴焦点客户新订单超预期。

　　• 市场关心标的：三一沉工、恒立液压是会商核心，部门此前不熟悉该范畴的投资者也暗示情愿摸索投资机遇。

　　• 估值方式：采用分部估值法（SOTP）——PCB营业（贡献超50%净利润）赐与2026年预期市盈率（P/E）50倍（对应约70%净利润增速）；非PCB营业赐与2026年预期市盈率22倍（取公司8年汗青平均市盈率20倍根基持平）。

　　• 市场关心标的：日本发那科（Fanuc）、安川电机（Yaskawa）、基恩士（Keyence）等外资品牌被屡次提及，做为中国厂商的对标对象。

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2025-11-05 07:09